所在位置:佳釀網 > 酒類投資 >

順鑫農業:白酒全國化穩步推進 價格管控須加強

2019-11-06 08:10  中國酒業新聞  佳釀網  字號:【】【】【】  參與評論  閱讀:

公司三季度收入邊際明顯提速,豬肉和地產業務邊際貢獻明顯,白酒業務保持平穩,三季度利潤體量較小,費用率確認節奏影響導致下滑69.7%,波動較大,不過費效優化方向不變,利潤彈性仍具備空間。白酒業務全國化布局有效推進,當前白酒業務仍在全國化紅利期,成長邏輯并未改變,不過體量過百億后,我們認為價格管控問題更須加強。調整19-21年歸母凈利潤預測至10.0、12.8和15.3億元,給予20年30倍PE,目標市值385億元,對應股本調整后目標價52元,維持“強烈推薦-A”投資評級。

報告正文

三季度收入邊際明顯提速,預計豬肉業務邊際貢獻明顯,白酒業務平穩。公司19年前三季度收入110.62億元、凈利潤6.65億元,分別增長20.2%和23.9%,其中三季度收入利潤占全年比重較低,19Q3收入25.46億元,增長34.3%,結合草根調研反饋,白酒業務增速保持平穩,三季度豬肉業務板塊和地產板塊邊際貢獻較大,凈利潤1666萬元,體量較小背景下,大幅下滑69.7%。現金流方面,三季度銷售回款增長39.9%,期末預收款48.26億元,環比中報略下降,繼續維持高位。

三季度利潤體量較小,受毛利率和費用確認節奏影響,波動較大,不過費效優化方向不變,利潤彈性仍具備空間。公司前三季度34.9%,下降3.2pcts,其中單Q3毛利率28.8%,大幅下降3.5pcts,主要受非酒業務板塊增長較快、毛利率較低影響,同時白酒業務給予經銷商產品銷售折扣影響。費用率方面,前三季度銷售費用率9.3%,下降1.2pcts,市場推廣費用有經銷商承擔模式的財務效應顯現,不過單Q3銷售費用率提升2.4pcts至6.7%,費用確認季節性因素影響所致,三季度世園會和冬奧會贊助費合計3000萬元以上。前三季度管理費用率5.4%,下降0.5pct,其中單Q3管理費用率提升0.3pct至7.6%,費用優化方向上仍未變化。前三季度財務費用1.02億元,同比繼續下降,隨著地產業務開發完成剝離,后續有望持續降低。未來費效比仍具優化空間,治理改善有望帶來費用率下降和資產結構進一步改善。

牛欄山全國化有效推進,現階段渠道強推力有望延續,不過百億體量后,價格管控問題須加強。牛欄山品牌全國化布局依然有效推進,一是在光瓶酒市場市占率持續提升,二是在成熟市場(包括山東等)產品結構升級明顯。市場關注消費稅傳聞對牛欄山影響,若執行即便需要公司和渠道共同承擔增收部分,我們認為在渠道ROE較高背景下,酒廠承擔部分影響有限。不過須注意的是,經銷商利潤空間穩定性帶來的渠道粘性,對于大眾品企業持續穩健增長是必要一環,近年來愈發凸顯,因此建議公司在突破百億體量后,更加重視防止竄貨、各地市場價格穩定等問題。

投資建議:短期雖有波動,白酒業務仍在全國化紅利期,維持“強烈推薦-A”投資評級。牛欄山在大眾白酒市場全國化核心邏輯未改,不過體量過百億后,價格管控問題須加強,若內部治理持續改善,相信全國化進程將更有支撐,亦有助于解除估值壓制因素。我們調整19-21年歸母凈利潤預測至10.0、12.8和15.3億元,給予20年30倍PE,目標市值385億元,對應股本調整后目標價52元,維持“強烈推薦-A”評級。

風險提示:需求放緩、競爭加劇、白酒消費稅率提升

    關鍵詞:三季報 牛欄山 白酒板塊  來源:招商食品飲料  楊勇勝 歐陽予
    商業信息
    极速快3全天开奖结果